ビットコインは小幅安、11.5万ドル前後──デリバティブは$115kに“磁石”、SECがDeFiレンディング規制を協議・CNH/KRWステーブルコイン始動・GrayscaleがDOGE現物ETFへS-1改訂提出【9月22日】

市場はやや重く、BTCは11.5万ドル前後で膠着気味

暗号資産市場は小幅安で、方向感に欠けます。ビットコインは11.5万ドル前後で推移し、短期はレンジ志向が続いています。外部イベント待ちのムードが強い一日です。

きょうのスナップショット

• 時価総額：4.04兆ドル
• 24H出来高：1,032.7億ドル
• BTC：$114,799（-0.75%）
• ETH：$4,369（-2.61%）
• ドミナンス：BTC 57.1%、ETH 13.4%

上記は2025年9月22日9時41分（日本時間）の数値です。全体としてボラティリティは抑制的です。

株式・ボラティリティ

米株は前営業日（ニューヨーク時間9月19日）に上昇しました。ダウは+0.37％、S&P500は+0.49％、ナスダックは+0.72％です。リスク指標のVIXは15.45で低位を維持しました。株式は底堅く、暗号資産のセンチメントも中立にとどまっています。

為替

為替はドル高が優勢です。ドル円は148円台、ユーロドルは1.17台で推移しています。為替の急変は見られず、暗号資産の値動きも限定的です。

コモディティ

金先物は堅調です。安全資産への需要が続いています。一方で、原油WTIは62ドル台で小幅高です。インフレを巡る新材料は限られています。

市場の見方

暗号資産は出来高が落ち着き、狭いレンジでの売買が中心です。米経済指標や政策イベントの前に、ポジションは軽めになっています。短期の主役は外部要因であり、ブレイクには追加材料が必要です。

用語解説

• 時価総額：全銘柄の「価格×発行数」の合計。
• 24時間出来高：過去24時間に取引された金額の合計。
• ドミナンス：市場全体に占める特定銘柄の時価総額比率。
• VIX：米株の予想変動率指数。低いほど平常時に近い。
• 先物価格：将来の受け渡しを前提とする取引価格（例：金、原油）。

デリバティブは5kに“磁石”──先物高水準・オプションはコール優位

先日も取り上げたデリバティブ主導の地合いが続いています。先物の建玉残高（OI）は高水準です。オプションはコールが優勢です。最大ペインは9月末前後に11万5,000ドル近辺へ集まりやすい構図です。結果として、相場は狭いレンジを形成しやすい状況です。

先物とオプションの配置

報道では、ビットコイン先物のOIが高止まりとされています。複数の取引所に資金が分散し、極端な片寄りは見られません。オプションではコール比率がプットを上回ります。これは上方向の保険とレバレッジ需要が残ることを示します。期日が近いシリーズでは、最大ペインが11万5,000ドル周辺に集中しやすいとの指摘です。

“磁石”としての最大ペインと4,500のVWAP帯

最大ペインは、オプションの買い手が最も不利になる水準です。この価格帯は、満期が近づくほど価格の“磁石”になりやすいです。加えて、直近は11万4,500ドル付近のVWAP帯も注目されています。この帯の上方を維持できれば、短期の「上向きバイアスを温存」という見立てが紹介されています。一方で、この帯を明確に割り込むと、ヘッジの巻き戻しで変動が拡大する可能性があります。

デリバティブの基礎

先物は、将来の価格で売買する契約です。証拠金で取引でき、価格変動に対するヘッジやレバレッジの獲得に使われます。オプションは、一定の価格で買う権利（コール）または売る権利（プット）です。プレミアムを支払い、権利を保有します。建玉残高（OI）は未決済の契約数です。資金の滞留度を示し、相場の重さや動意の種になります。最大ペインは、満期時に最も多くのオプションが無価値になりやすい価格帯です。VWAPは出来高加重平均価格で、参加者の平均取得水準の目安となります。

用語解説

• 建玉残高（OI）：未決済の先物・オプション契約の合計。
• コール／プット：上昇に備える権利がコール。下落に備える権利がプット。
• 最大ペイン：満期時にオプション保有者の損失が最大となりやすい価格帯。
• VWAP：出来高で重み付けした平均約定価格。支持や抵抗の目安。
• レンジ相場：一定の価格帯で往来する相場局面。
• ヘッジの巻き戻し：保険取引の解消に伴う反対売買。価格の振れを拡大させる要因。

SECがDeFiレンディングの枠組みを協議──Reves/Howeyの当てはめとリスク軽減策

SECのクリプトタスクフォースは、業界との面談を継続しています。報道では、担保を厚く積む非保管型の貸出設計が議題です。スマートコントラクトの活用に、RevesテストとHoweyテストをどう当てはめるかが論点になりました。技術設計と開示、そして「公衆の認識」を整合させる必要性も示されています。投資家保護では、分散型オラクルやリアルタイム監査可能性が注目されています。小売の関与や二次市場の扱いは、引き続き焦点です。

論点の整理

• 有価証券性の判断：プロトコルのトークンやローンが該当するかを、Reves／Howeyで検討。
• 非保管の設計：資産を預からずに執行する仕組みと、そのガバナンスを確認。
• 担保過剰の水準：清算や償還の手順、リスク配分の明確化が求められます。
• インターフェースの役割：UIや運営体制が「他人の努力」に当たるかを整理。
• 公衆の認識と開示：技術と経済設計、広報内容の整合を重視。

設計と投資家保護のポイント

• 分散型オラクル：価格参照の単一障害を避け、操作リスクを抑制。
• リアルタイム監査：担保率や清算状況を即時に検証可能とする設計。
• 規制サンドボックス：限定条件での試行と継続的な再評価を想定。
• 誤認防止のコミュニケーション：「投資商品」との混同を避ける説明を整備。

今後の焦点

• 小売参加の線引き：適格要件や販売経路の整理が課題です。
• 二次市場の位置づけ：流通の有無が有価証券性に与える影響を検討。
• 公開議論の場：プライバシーと金融監視に関するラウンドテーブルが予定されています。
• 他制度との接続：ステーブルコイン規制や市場構造案との整合が求められます。

用語解説

• Revesテスト：債券（ノート）が有価証券かを判断する四つの基準。
• Howeyテスト：投資契約に該当するかを判定する基準。
• 非保管（ノンカストディアル）：利用者が資産の鍵を保持し、運営が預からない方式。
• 担保過剰：貸出額より多い担保を差し入れる設計。
• オラクル：ブロックチェーン外の価格や指標を提供する仕組み。
• 規制サンドボックス：当局の監督下で新サービスを限定的に試す枠組み。
• 二次市場：発行後のトークンが売買される市場。
• 公衆の認識：一般利用者が商品性をどう受け止めるかという観点。

通貨ブロック化が進展──CNH/KRWステーブルコインが相次ぎ始動

香港で国際市場向けの人民元（CNH）連動ステーブルコイン「AxCNH」が発表されました。韓国ウォン連動の「KRW1」も同週に公表されています。いずれも過担保型で、法定預金や政府債などの資産で1:1の裏付けを想定します。狙いは越境決済の効率化です。とくに「一帯一路（Belt and Road）」圏での実装を見据え、ドル連動一極の補完を図る動きが強まっています。

設計とユースケース

• ペッグ対象：AxCNHはオフショア人民元（CNH）に連動。KRW1は韓国ウォンに連動。
• 裏付け資産：法定通貨の預金や国債などで1:1を前提とする過担保設計。
• 主な用途：国際送金、貿易決済、為替の受け渡しなどの「24時間・即時」ニーズに対応。
• 提供者：AxCNHはAnchorX。KRW1はBDACSが発表。

地政学と市場インパクト

各国は自国通貨をブロックチェーン上で流通させることで、国際的な利用需要を高めようとしています。これにより、法定通貨のデジタル流通網が拡張します。ドル連動型の優位は続きますが、地域通貨の選択肢が増える構図です。結果として、貿易回廊や送金ルートでの通貨選好が細分化し、ステーブルコインの覇権競争は地政学的な色合いを帯びています。

期待される効果と課題

• 効果：為替制約のある地域でもアクセス性が向上。決済のスピードと透明性が高まります。
• 資本市場との接続：裏付けに国債が使われる場合、需要拡大が金利に影響を与える可能性があります。
• 課題：準備資産の開示水準、カストディ体制、償還手順などの信頼性確保が不可欠です。
• 規制整合：国際送金や外為規制と、各市場のルール整備との整合が引き続き論点です。

用語解説

• ステーブルコイン：法定通貨などに価値を連動させた暗号資産。価格の安定を目指します。
• CNH：オフショア人民元。中国本土外の市場で流通する人民元建て通貨。
• 過担保型：発行額以上の準備資産で価値を裏付ける方式。兌換性の確保が狙いです。
• 1:1裏付け：トークン1枚に対し、等価の準備資産を保有する設計。
• 一帯一路：中国が主導する国際インフラ構想。欧州や中東、アジアなどとの結節を目指します。
• デジタル流通網：ブロックチェーン上での発行・送金・償還を可能にする決済インフラ。

GrayscaleがDOGE現物ETFへS-1改訂提出──GDOG上場構想で裾野拡大を模索

Grayscaleは、Dogecoin Trustの現物ETF転換を目指し、S-1の改訂版を提出しました。想定ティッカーはGDOGです。価格はCoinDesk DOGE Reference Rateに連動します。保管はCoinbaseが担います。作成・償還は1万口バスケット単位です。S-1は審査と修正を繰り返す方式で、承認時期は定められていません。BTCやETHに続く「次の現物ETF」候補として、制度市場でのアクセス拡大が論点となります。

申請のポイント（構造と設計）

• 商品形態：既存のDogecoin Trustを現物ETFへ転換する構想です。
• 価格連動：CoinDesk DOGE Reference Rateを参照します。複数取引所のデータで算出されます。
• 資産保管：Coinbaseがカストディを担当します。分別管理が前提です。
• 作成・償還：1万口のバスケットで機関がやり取りします。流動性の確保を狙います。
• 上場市場：申請ではNYSE Arcaでの上場を想定しています。

市場への含意（アクセスとリスク）

ETFは証券口座から売買できます。これにより、DOGEへのアクセスが広がる可能性があります。一方で、承認の可否や条件は不確定です。ETFの仕組みは現物を保有します。先物型と比べ、価格乖離の抑制が期待されます。ただし、市場流動性や保管コストはパフォーマンスに影響します。BTCやETHの事例では、資金流入が価格発見を後押ししました。DOGEでも類似の議論が生じますが、資産特性の違いには留意が必要です。

規制プロセス（タイムラインの考え方）

S-1は目論見書の登録です。SECはコメントを出し、発行体が修正を行います。この往復が続くため、承認の期限は設定されません。承認には、価格算定、カストディ、開示体制などの妥当性が問われます。今回の提出はプロセスの前進を示しますが、上場時期を断定する材料ではありません。

用語解説

• 現物ETF：対象資産を直接保有し、価格に連動させる上場投資信託です。
• S-1：SECに提出する新規登録届出書です。開示内容の審査と修正を経ます。
• 参照レート：複数市場の価格から算出する指標値です。価格操作の影響を減らす狙いがあります。
• カストディ：資産の保管業務です。分別管理やセキュリティ体制が重要です。
• バスケット作成・償還：機関投資家が一定口数で受渡しを行う仕組みです。市場価格と基準価額の差を調整します。
• トラッキングエラー：ETF価格と対象資産の乖離です。費用や市場流動性が要因になります。

規制・政策サイドの前進も併走──CFTC助言委に伝統金融とクリプトの新顔

米商品先物取引委員会（CFTC）は、グローバル市場諮問委員会（GMAC）とデジタル資産小委員会の新メンバーを公表しました。公表は米国時間9月19日です。伝統金融とクリプトの人材を同時に起用し、現場知見を政策設計へつなげます。現物取引の扱いなど市場構造の助言が論点です。SECのDeFi協議やETF審査と歩調を合わせ、政策形成の基盤整備が進んでいます。

主な任命と体制

• 共同座長：J.P.モルガンのScott Lucas氏、フランクリン・テンプルトンのSandy Kaul氏。
• 新メンバーの例：Uniswap Labs、Aptos Labs、BNYメロン、Chainlink Labsの幹部。
• 所管：CFTCのActing ChairであるCaroline D. Pham氏が指名を公表。

論点と狙い

• 市場構造：登録済み先物取引所での現物型取引の扱いを検討。
• 実務知の反映：業界の運用実態を規制設計へ橋渡し。
• 利害の整理：投資家保護とイノベーション促進の両立が焦点。

他制度との連動

SECのDeFiレンディング協議や現物ETF審査の動きと併走します。助言委は規則を直接決めません。ですが、議論は今後のルール形成に影響します。政策の一貫性や執行の実行性を意識した調整が想定されます。

用語解説

• CFTC：先物や一部デリバティブを監督する米規制当局。
• GMAC：市場横断テーマでCFTCに助言する外部委員会。
• デジタル資産小委員会：暗号資産に特化した助言組織。
• 現物取引：先物ではなく資産そのものの売買。
• 市場構造：取引所、清算、保管、開示などの制度設計。
• アドバイザリー委員会：提言を行うが法的拘束力は持たない組織。

取引所・プロダクトの動き：Coinbaseの戦略と課題が同時進行

金融スーパーアプリ構想と収益多角化

Coinbaseは「主要な金融口座」を目指す方針です。米国時間9月22日公開のインタビューで示しました。暗号資産だけでなく、支払い・貯蓄・投資を一体で提供します。カードのビットコイン還元など周辺サービスも拡充します。カードネットワークの手数料負担も課題として挙げました。暗号資産の送金網で低コスト化を狙います。

立法動向も追い風と位置づけました。安定通貨の包括法や市場構造法案の議論が進んでいます。規制の明確化が、サービス統合の余地を広げるという見立てです。長期的には「スーパーアプリ」化で利用の接点を増やします。取引依存からの収益多角化を図ります。

データ流出報道後のサポート改革

Coinbaseは運用品質の改善策を公表しました。四つの柱で体制を再構築します。第一に、製品内での不具合の早期検知です。第二に、自己解決の強化です。問い合わせ前に解決できる導線を増やします。第三に、有人サポートへの到達を容易にします。第四に、ライブ対応の品質向上です。研修とツール改善を進めます。

報道では外部委託先の不正による情報流出が指摘されました。同社は資金や秘密鍵への影響は無いと説明しました。関係先との契約は終了しました。法執行機関との連携も進めています。米国内のサポート拠点の整備も明らかにしました。8月には顧客満足度が前月比で改善しました。担当交代率も約1割まで低下しました。

拡大路線と運用品質の両立課題

新サービスの投入は運用負荷を高めます。サポートや保護措置の強化が不可欠です。規制対応と機能追加は同時進行です。品質の安定化には継続的な投資が要ります。ブランドの信頼維持には、支払いと保管の安全性が前提です。市場拡大と日次運用の両立が、当面の焦点になります。

用語解説

• スーパーアプリ：複数の金融機能を一つに集約するアプリ。
• 自己解決（セルフサービス）：FAQや自動化でユーザー自身が解決する仕組み。
• ライブサポート：チャットや電話でのリアルタイム対応。
• 顧客満足度（CSAT）：顧客の満足度を数値化した指標。
• データ侵害：不正取得や漏えいなどのセキュリティ事故。

パーペチュアルDEX競争が加速──Tron「Sunperp」が参入

9月22日までに、Tron上の恒久契約（パーペチュアル）DEX「Sunperp」が公開されました。設計は「オフチェーン約定 × オンチェーン清算」です。担保はUSDTを採用し、マルチソースの価格オラクル、保険基金、オートディレバレッジ（ADL）を備えます。注文種別やリスクパラメータを詳細に開示し、HyperliquidやdYdXなどと同じ土俵での比較を意識した構成です。

設計の特徴：約定と清算を分離し、コスト最適化を狙う

• オフチェーン約定：ミリ秒単位のマッチングを掲げます。板の更新と注文処理を高速化します。
• オンチェーン清算：約定後はチェーン上で決済します。記録の透明性を確保します。
• USDT担保：証拠金と損益はUSDT建てです。法定連動通貨で評価を安定させます。
• 注文タイプ：マーケット、リミット、ポストオンリー、プラン注文、TWAPなどを提供します。FOK/GTC/IOCのタイムインフォースにも対応します。
• マルチソース・オラクル：複数市場の価格と資金調達率を参照します。マーク価格の算出に用います。

執行品質とコスト：比較の焦点は「総合実効コスト」

同分野はHyperliquid、dYdX、GMX、Jupiterなど既存勢が厚い領域です。利用者が注目するのは実効コストです。名目手数料だけでなく、スリッページ、スプレッド、資金調達支払の合算負担が鍵になります。Sunperpはボラティリティ局面で注文板ではなくオラクル価格に対して約定する設計を掲げます。価格乖離の抑制を狙う構えです。

清算とリスク管理はADLと保険基金で補完します。マーク価格が閾値に到達すると清算が発動します。小口は全清算、大口は段階清算を想定します。画面上でADLリスク指標を明示し、透明性を強めます。Tron側からは「入金リベート」「低料金」「エアドロップ施策」などの誘因が告知されています。流動性の厚みとコスト優位の実績が、短期のユーザー獲得を左右します。

運用リスクの開示：コアは非アップグレード、テスト段階の注意点

ドキュメントでは、コアコントラクトは非アップグレードと明記されています。スマートコントラクト、マーケットメイク、流動性、ネットワーク混雑に関するリスクも開示されています。システムはテスト中とされ、価格偏差防止やガスコストフリーの取引を掲げますが、実地の執行品質は検証が必要です。最終的な優位は、オンチェーン手数料の実負担、清算時の滑り、資金調達の安定性で評価されます。

用語解説

• パーペチュアル（恒久契約）：満期がない先物型デリバティブ。価格乖離は資金調達で調整します。
• オラクル：外部市場の価格などをチェーンに届ける仕組み。複数ソースで信頼性を高めます。
• マーク価格：清算判定に使う参考価格。現物価格や資金調達を反映します。
• ADL（オートディレバレッジ）：保険基金が不足時に、反対側ポジションを自動縮小する仕組みです。
• 資金調達（Funding）：先物と現物の価格差を埋める定期支払い。多くは建玉間で受払いします。
• スリッページ：発注価格と約定価格の差。流動性と執行設計の影響を受けます。
• FOK/GTC/IOC：注文有効期限の指定。FOKは全量即時、GTCは約定まで有効、IOCは即時約定分のみ有効です。

今後のカレンダーとフロー要因──米PCE・SNB・週次OP、トークンアンロック

今週はマクロ指標とデリバティブの期日が重なります。短期の価格が振れやすい構図です。金利に直結する指標が集中し、期末に向けたポジション調整も進みます。

今週の主な日程（マクロ）

金利観測につながるイベントを時系列で整理します。

• 9/24：米新築住宅販売
• 9/25：スイス中銀（SNB）政策金利、米GDP確定値
• 9/26：米PCE・コアPCE

米PCEはインフレの基調を測る指標です。数値次第で金融政策の見方が変わる可能性があります。

デリバティブの期日要因

9/26（金）は週次オプションの満期です。四半期末に向けた先物ロールも重なります。建玉が多いストライクでは、価格がその水準へ寄りやすくなります（ピンリスク）。満期通過後は、レンジ継続か、方向性の出る動きに移るかが焦点です。

主なトークンアンロック

供給増は個別銘柄の需給に影響します。時刻は出典のUTC+3基準です。

• ID（Space ID）：9/22 23:00
• NIL（Nillion）：9/24 03:00（規模大）
• PARTI（Particle Network）：9/25 03:00（比率高）
• GT（GateToken）：9/26 03:00
• AXL（Axelar）：9/27 08:00

このほか、VENOM、H、TAKE、YGG、GRASSなども解除が続きます。解禁規模が大きい銘柄は、前後でボラティリティが高まりやすい傾向があります。

トークンアンロックの基礎

トークンアンロックは、ロックされていたトークンの流通制限が外れることです。多くのプロジェクトは、チームや投資家の売却を抑えるために、配布後もしばらくロックします。スケジュールに沿って段階的に解除します。

• 主な対象：チーム、初期投資家、財団、エコシステム報酬。
• 目的：短期供給の集中を避け、長期の関与を促すこと。
• 影響点：流通量が増えます。需給バランスが変わる場合があります。
• 確認方法：トークノミクス資料や公式の解禁カレンダーで公表されます。
• 指標：時価総額とFDV（完全希薄化後時価）の差、解禁比率、受益者の内訳。

解禁は必ずしも即時売却を意味しません。受益者の保有方針や市場環境で結果は分かれます。とはいえ、規模やタイミングが近い場合は、流動性や価格の振れに注意が必要です。

ポイントの整理

• マクロ集中：PCEやSNB、GDP確定で金利観測が揺れやすい。
• 期日集中：9/26の週次OPと期末ロールでフローが偏りやすい。
• 供給要因：複数のアンロックが個別の値動きを左右。

用語解説

• PCE／コアPCE：米個人消費支出物価。コアは食品・エネルギーを除く。
• SNB：スイス国立銀行。政策金利を決める中銀。
• GDP確定値：四半期GDPの最終公表値。
• 週次オプション：毎週満期を迎えるオプション。
• ピンリスク：満期時、価格が特定ストライクへ張り付きやすい現象。
• トークンアンロック：ベスティング解除で新規に流通可能となる供給。
• FDV：全トークンが流通したと仮定した完全希薄化後の時価総額。

まとめ──「5kの磁力」と規制・商品化の進展が同時進行

本日の焦点は二つです。まず、ビットコインのデリバティブが$115,000付近へ価格を引き寄せている点です。先物建玉は高水準で、オプションはコール優位が続きます。次に、規制と商品化の前進です。SECのDeFi協議、DOGE現物ETFの構想、CNH・KRW連動ステーブルの始動が並行します。

短期はイベント前のレンジが続きやすい展開です。ただし、週後半の米PCEや期日接近で、ボラティリティ拡大の余地があります。期末ロールや週次オプション満期も重なり、フロー主導の値動きが起きやすい局面です。

本日の要点

• デリバティブ：$115k周辺に建玉集中。満期前のピンリスクが意識されます。
• 規制・政策：SECがDeFiレンディングの枠組みを協議。CFTCでも民間参加が広がります。
• 商品化：GrayscaleがDOGE現物ETFへS-1改訂。メメ系資産の制度アクセス拡大が論点です。
• ステーブル：CNH・KRW連動の新通貨ブロックが始動。ドル一極の補完を狙います。
• フロー要因：週次OPと期末ロールが接近。ID、NIL、PARTI、GT、AXLなどでアンロックが続きます。
• マクロ：米PCE、SNB、GDP確定が相次ぎます。金利観測が変化しやすい週です。

明日以降の確認ポイント

• SECやETF関連の追加開示の有無。
• CNH・KRW系ステーブルの運用設計と準備資産の開示状況。
• 主要チェーンの資金フローと先物・オプションの建玉の移動。

本記事にはAIによる収集・分析データが一部含まれます。情報の正確性には十分留意していますが、最終的な判断はご自身の責任でお願いします。

また、本記事は投資判断を促すものではなく、市場理解を目的とした情報提供にとどまります。